EBITDA в M&A: что нужно знать покупателям и продавцам

Когда владелец бизнеса задумывается о продаже, один из первых вопросов: какова реальная стоимость его компании. EBITDA является показателем, который покупатели чаще всего используют как отправную точку для такой оценки, а мультипликатор EBITDA определяет, сколько они готовы за нее заплатить. Ниже мы объясняем, что означает EBITDA, чем она отличается от EBIT и почему мультипликатор редко бывает универсальным числом.

Что означает EBITDA?

EBITDA (сокращение от Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortisation, то есть прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации) относится к числу показателей, к которым участники сделок обращаются в первую очередь, когда компанию оценивают при продаже долей, слиянии, поглощении или инвестициях.

Почему EBITDA так важна в сделках M&A?

EBITDA исключает факторы, которые могут размывать реальную картину эффективности бизнеса (например, способ финансирования, налоговое положение или неденежные бухгалтерские расходы), и создает более сопоставимую базу для сравнения компаний и отраслей по принципу «яблоки с яблоками».

EBITDA не указывается в обязательной бухгалтерской отчетности, которую бухгалтер готовит в ходе обычной работы: там чаще встречается операционная прибыль. Однако рассчитать ее несложно: нужно взять операционную прибыль и прибавить амортизацию, затем учесть проценты и налоги, чтобы получить более ясное представление о доходах от основной деятельности.

В этом смысле EBITDA является объективной базой и стала основным способом определения стоимости, опережая другие показатели, например основанные на выручке или денежном потоке.

Важно подчеркнуть, что это не идеальный заменитель денежных средств, поскольку EBITDA отражает то, что бизнес генерирует до того, как реинвестирует средства в такие статьи, как капитальные затраты или новые инициативы. Тем не менее для покупателей это полезный ориентир.

Например, если бизнес показывает EBITDA в размере 2,5 млн фунтов стерлингов, покупатель может рассматривать это как признак способности бизнеса генерировать около 2,5 млн фунтов стерлингов в год в виде устойчивого денежного потока в долгосрочной перспективе, до учета текущих расходов на капитальные вложения, модернизацию и прочие реинвестиции, необходимые для поддержания и развития бизнеса.

Поэтому для любого бизнеса, планирующего продажу или привлечение инвестиций, расчет EBITDA является ценным упражнением. Он позволяет владельцам увидеть бизнес глазами потенциального покупателя или инвестора.

В чем разница между EBITDA и EBIT?

Прибыль до вычета процентов и налогов (EBIT) является широко используемым показателем операционной рентабельности компании. Как следует из названия, он показывает прибыль до влияния расходов на финансирование и налогообложения. Хотя проценты и налоги представляют собой вполне реальные денежные расходы, они не возникают в ходе повседневной торговой деятельности самого бизнеса. Исключая эти статьи, EBIT помогает выделить, насколько хорошо работает основная деятельность, независимо от того, как финансируется бизнес и в какой налоговой системе он находится.

И EBIT, и EBITDA используются для оценки рентабельности основной деятельности компании, но различаются тем, какую часть структуры затрат они учитывают. EBIT предполагает вычет амортизации из прибыли, тогда как EBITDA прибавляет ее обратно. Хотя износ и амортизация являются неденежными расходами, они связаны с износом, использованием или потреблением активов компании с течением времени. В результате EBIT отражает операционную рентабельность после признания этих расходов, связанных с активами, тогда как EBITDA более узко фокусируется на доходах, полученных до таких расходов, подчеркивая способность бизнеса генерировать денежные средства в ходе повседневной деятельности.

Тем не менее в большинстве сделок в качестве релевантной величины используется EBITDA.

Когда продавцу нужно знать свою EBITDA?

Это понятие, которое любому продавцу необходимо освоить и хорошо понять с самого начала процесса.

Что означает скорректированная EBITDA?

Для многих владельцев, которые всегда оценивали результаты по операционной прибыли, оценка на основе EBITDA (и особенно скорректированной EBITDA) может стать откровением. Самые распространенные примеры связаны с «гибкостью» владельца, управляющего бизнесом самостоятельно, которая может не сохраниться после продажи или привлечения инвестиций.

Например, владелец может вполне законно брать повышенные суммы со счетов компании или распределять доход между зарплатой и дивидендами. Для бизнеса, которым управляет владелец, это совершенно нормально, но такая структура может не соответствовать структуре затрат, которую покупатель ожидает после сделки, особенно если владелец отходит от дел или его вознаграждение переводится на более формальную, рыночную основу. В таких обстоятельствах корректировка EBITDA с целью отразить устойчивое, перспективное положение часто вполне обоснованна.

Та же логика применима и в других случаях: арендная плата может быть установлена выше или ниже рыночного уровня, если недвижимость принадлежит владельцу бизнеса (или связанному с ним лицу), либо бизнес может пользоваться «дружественными» ценами связанных поставщиков. Скорректированная EBITDA призвана выявить и нормализовать такие статьи, чтобы показатель точнее отражал, как бизнес, вероятно, будет работать при новом владельце.

По опыту нашей команды по слияниям и поглощениям, у большинства владельцев малого и среднего бизнеса через компанию проходят хотя бы некоторые расходы такого рода, скромные или более значительные. В конце концов, это их компания, и у них часто есть свобода выстраивать дела так, как им удобно. Важно, что при продаже покупатель, как правило, исходит из того, что часть таких расходов, связанных с владельцем, после смены собственника не сохранится. При этом в условиях сегодняшнего налогового режима продавцы все чаще применяют различные подходы к выплате себе доходов, чтобы добиться налоговой оптимизации.

Значение EBITDA в сделках distressed M&A

В сделках distressed M&A EBITDA по-прежнему играет важную роль, но относиться к ней нужно с осторожностью.

Проблемные компании часто показывают слабую, нестабильную или даже отрицательную EBITDA, как правило, из-за чрезмерной задолженности, краткосрочного давления на ликвидность или разовых потрясений, а не из-за принципиально неработающей операционной модели. Поэтому покупатели смотрят глубже заголовочных цифр EBITDA, чтобы понять, что бизнес мог бы генерировать после устранения кризисных факторов. Например, после реструктуризации долга, оптимизации затрат или продажи убыточных подразделений.

Поэтому EBITDA лучше рассматривать как один из многих инструментов: она полезна для понимания базового операционного потенциала, но только в сочетании с четким анализом ликвидности, потребностей в капитальных затратах и мер, необходимых для стабилизации бизнеса после завершения сделки.

Следующий шаг после понимания EBITDA: применение мультипликаторов

Один из первых вопросов, который задают владельцы бизнеса, когда задумываются о продаже, звучит просто: «Какой мультипликатор получит мой бизнес?» Вопрос понятный, но простого ответа на него обычно нет.

Существует давний миф, который часто повторяют в учебниках и неформальных беседах: будто бы есть «стандартный» мультипликатор EBITDA, обычно от четырех до пяти. Как и у многих мифов, в нем есть зерно истины. Если посмотреть на рынок в целом, можно увидеть, что среднее значение действительно складывается около этого уровня.

Но средние значения могут вводить в заблуждение. Полезнее представлять мультипликаторы в виде колоколообразной кривой: одни компании находятся в нижней части, многие группируются около середины, а другие достигают значительно более высоких значений. Где именно на этой кривой окажется бизнес, во многом зависит от его отрасли и сектора.

По своей сути мультипликатор EBITDA отражает, сколько покупатель готов заплатить сегодня за поток будущих доходов. В одних отраслях покупатель может согласиться заплатить сумму, эквивалентную пятилетней EBITDA, потому что денежные потоки стабильны и предсказуемы, а риски хорошо понятны. В других секторах тот же покупатель может увидеть значительно больший потенциал и быть готовым заплатить гораздо больше.

Возьмем, к примеру, софтверный бизнес с сильной интеллектуальной собственностью и реальным эффектом масштаба. Если эта интеллектуальная собственность способна приносить регулярную выручку в течение 15 или 20 лет, а рост достигается без пропорционального увеличения затрат, покупатель может быть готов заплатить мультипликатор значительно выше среднерыночного в сделках tech M&A. В этом контексте мультипликатор отражает будущий потенциал, устойчивость доходов и стратегическую ценность, а не просто то, чего бизнес достиг в прошлом.

Главный вывод: мультипликаторы EBITDA не универсальны. Они зависят от динамики отрасли, перспектив роста, профиля риска и того, насколько устойчивыми и масштабируемыми воспринимаются доходы. Понимать, где ваш бизнес находится в своей отрасли и как покупатели в этом секторе думают о стоимости, гораздо важнее, чем гоняться за «магическим числом».

Часто задаваемые вопросы

EBITDA дает покупателю отправную точку и позволяет продавцу увидеть бизнес глазами покупателя, но цена, которая в итоге попадет в договор, зависит от корректировок, отрасли и структуры сделки. Если вы готовитесь продать компанию, купить ее или привлечь инвестора, обратитесь к нашей команде по слияниям и поглощениям, чтобы обсудить, как ваши показатели будут восприниматься за столом переговоров.